安信个股贵州茅台打响白酒国企改革第一枪

事件:

3月17日,贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划启动暨推介会在贵阳举行,新一轮贵州国企改革大幕拉开,其中茅台(600519)集团的改革力度与深度大幅超出市场预期。

我们的观点:

系列酒剥离出上市公司,茅台品牌力得到维护,且盈利能力显著提升:股份公司将把系列酒整体剥离至相对控股的新公司,供产销完全独立,今年就将完成拆分工作。我们认为,1)过去系列酒打茅台旗号销售,实际是对茅台品牌的损耗,剥离出去将有助于维护茅台大众消费高端酒的品牌形象。2)12年茅台系列酒收入约24亿,占比9%,13年由于汉酱仁酒降价且腰部市场竞争加剧,系列酒收入大幅减少,预计不到15亿,且毛利率降至40%左右。

系列酒剥离后,15年茅台整体毛利率有望提升至95%以上,比剥离前提高3个百分点;营销体系引入腾讯阿里等O2O战投,股权激励 再融资计划促进公司收入提升与业绩释放,管理层结构的进一步完善有利于公司长期发展:茅台销售体系将全面引进阿里、腾讯、京东等O2O渠道战略投资者,同时将探索建立股权激励或员工持股,并在16年底完成再融资。

我们认为,1)在30多家直营店与1000余家专卖店基础上,引入互联网巨头有望有效推动公司试水新的营销渠道,O2O未来有望成为收入的新增长点;2)股权激励与员工持股计划有望提升公司管理层与员工的战斗力,并承接季克良为代表的老一辈管理层的优良传统,茅台的管理层结构有望更加完善,有利于公司的长期健康发展;行业龙头开展深度国企改革的示范效应下,白酒行业市场化改革预期增强,板块估值有望提升:此轮贵州国企改革的力度与深度超出市场预期,而茅台作为行业龙头与老牌国企,其示范效应不言而喻。我们预计未来整个白酒行业的市场化改革进程会加速,引入战投、股权激励与业务分拆等是主要方向。白酒行业基本面修复的过程现在已经较为确定,未来国企改革预期的加强与落地将会继续推升板块估值;

盈利预测及投资建议:茅台向大众消费转型已经初获成功,随国企改革落地,新的长期成长空间被打开,维持“买入”评级及225元目标价。

预计13-15年收入分别为302亿、336亿和380亿,YOY为14%、11%和13%;净利润分别为152亿、172亿和195亿,YOY为14%,13%和13%;EPS为14.6元、16.54元和18.75元。

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