安信个股欧亚集团产业资本增持价值重估

吉林商业龙头，近期商业销售稳健。公司是吉林省垄断性区域商业龙头，内生经营调整、线下门店拓展、线上省内生活服务平台建设三项推进，稳健经营。我们预计公司 2014 年收入同比增长 10%，净利润同比增长 20%，其中：第一、欧亚商都处于成熟期，近期营收保持 4%-5%低增速，毛利维持在 14%；第二、欧亚车百、欧亚卖场处于成长期，近期营收保持 20%增速；第三、超市受益消费者日常刚需，营收保持 20%增速；第四，元旦期间销售回暖，同比增长 20%，增速优于省内竞争对手。

三星战略有序落地，支撑未来业绩增长。 第一、省内布局阶段性告罄，继珲春、辽源、通化项目落地后，吉林综合体项目（商业部分）也已于 14 年 12 月开业，省内仅剩白山项目也将于 16 年开业，小三星布局完善；第二、省外储备项目落地争抢全国商业份额，内蒙古乌兰浩特项目预计 15 年中期开业、通辽项目预计 15 年底开业，山东济南项目预计 16 年开业，中三星面向全国，跨区域作战抢占外省商业空间。第三，公司拓展商业综合体开发模式，独到选址经验实现低成本项目投放，如吉林综合体商业部分拿地成本仅为 800 元/平米；地产分享商业催生的升值红利，公司商业项目合计达 200 万平，地产项目（除济南）合计剩余 60 万平，未来业绩增长确定性强，近期臵业公司受益于房地产回暖，平均净利率超过 14%。

产业资本增持利好低估区域零售价值回归。商贸零售板块 15 年平均估值已达25 倍，源自无风险利率下降催化的蓝筹权重股价值重估，区域零售商 15 年 PE仅为 15 倍，估值比价优势明显，低估区域零售存在价值回归可能；茂业二度增持银座达 10%股权，推动银座停牌进行资产整合，产业资本增持成为催化低估区域零售转型变革、价值重估的动力。我们测算，欧亚储备项目 开发项目资产重估价值达 145 亿，大股东持股比例低，长期存在被举牌的预期；当前产业资本催化低估零售价值重估的行情中，我们判断欧亚将持续表现。

维持盈利预测，维持“买入-A”评级。15 年国企改革政策落地，受益政策红利或成省内唯一商业平台，资产整合预期强烈；三星战略有序推进，储备项目丰富，全国性布局跨区域分享消费回暖红利；低估值、稳增长、高价值演绎未来长期投资逻辑。我们预计公司 14-16 年 EPS 为 1.85 元、2.24 元、2.68 元，对应PE 为 15 倍、12 倍、10 倍。

风险提示：济南项目具体投放时间具有不确定性；电商或将加大对东北地区传统零售冲击度。

（责任编辑：HN666）

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