安信建材中百集团公司渠道价值凸显

事件:公司公告,截止2月28日,永辉超市(601933)及全资子公司重庆永辉超市通过深交所集中竞价累计买入中百股票共计6,810万股,占中百集团(000759)总股本的10%。持股目的为对中百集团企业价值的认可并看好其未来的发展前景。且不排除在未来12个月内继续增持的可能。

点评:

永辉超市四个月内完成两次举牌。永辉超市增持中百的行为开始于2013年11月初,并于2014年1月完成了第一次举牌,永辉超市和重庆永辉分别持有中百2.52%和2.48%的股权。随后,重庆永辉持续增持,截止2月28日累计持有中百7.48%股权,与永辉超市合计持有中百10%股权,实现第二次举牌。两次举牌估计合计斥资约4.6亿元的自有资金。

中百集团盈利能力下滑,渠道价值凸显。中百作为湖北超市龙头,估计截止2013年底拥有门店1000多家,销售规模达170亿元。

虽然规模在不断扩张,但由于国有体制对费用的管控力相对较差,使得公司的净利率由2009年的2.12%,下滑至2013年前三季度的0.69%,并在三季度产生了单季度的业绩亏损;同时ROE也从2009年的13%,下滑至2013年前三季度的3.04%。2月28日股价对应的PS(ttm)仅0.29倍,渠道价值凸显。

展望:基于中百集团突出的超市渠道价值,以及相对分散的股权—大股东和一致行动人合计持有20.79%的股权,在超市行业整合加速的背景下,公司股权的变动将再次成为焦点。

投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,净利增长分别为-20.7%、10.8%和14.7%,EPS为0.24、0.26和0.30元。基于公司的渠道价值,给予2014年0.3倍PS,调高6个月目标价至8.27元,维持增持-A评级。

风险提示:超市同店增速下滑;刚性费用较快上升。

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