安信个股交通银行稳健经营试探准事业部

总行层面试探准事业部制:事业部制有助于激发活力。民生银行(600016)事业部制从产品到行业做的很彻底,平安银行(000001)主要是从产品推,交行则由简单的入手,并且是准事业部,并不是完全独立,主要是原先总行的部门转化,不涉及分支机构,但采取矩阵型结构,对分支机构也有一些约束。第一步主要是四大块:金融市场部、贵金属、离岸业务、票据业务,下一步还会在理财、投行方面根据第一阶段的先行先试再做。

风格稳健,2013年按揭贷款快速增长:在贷款结构调整方面最近几年持续压缩房地产、融资平台、两高一剩行业。2013年小企业贷款增速上升不多,分支行还是相对保守,但个贷增长较快,主要是按揭,个人经营性贷款则有收缩。个贷考核主要是看经济利润,所以分支机构也愿意做,并且相对其他行还有空间。中西部地区有利于对抗经济下行、存款带动效应好,所以也会有所侧重。

经营平稳:由于信贷资源紧张贷款定价方面4季度比3季度略好一些,预计2014年息差将有所下降,主要由于贷款定价提升的空间不大(目前新发贷款利率上浮和基准的占70%以上,再上的空间不多,调结构短期内特别大的转向也比较难)。负债方面对公存款压力大于零售。余额宝之类的影响不大,主要压力来自理财。网络金融方面,通过e贷在线发放网上贷款,也和电商有合作,和阿里巴巴签过协议。互联网的启示是要加大自身大数据的分析。资产质量目前没有明确拐点,预计不良继续温和上升。

投资建议:交通银行经营一直保持稳健风格,我们预计其2014年盈利平稳增长,事业部改革也将稳步试探。由于风格偏保守估值低于同业,目前股价对应的2014年PE和PB分别为4倍和0.58倍,维持“增持-A”评级。

风险提示:经济增速大幅下滑。

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