安信交运周期难复苏政策定胜负
中报弱周期盈利恢复小幅增长,强周期盈利依旧低迷:上半年,交运行业净利润同比增长21.3%,扣除中国远洋出售资产投资收益行业净利润同比下降4.9%,其中:(1)弱周期板块实现小幅盈利增长(3.9%),其中机场板块净利润增速居前(17%,受益于业务量增长以及内航外线收费标准并轨),其他板块均低于10%,高速公路、公交板块净利润同比有所下降;(2)航运板块同比大幅减亏,主要是中国远洋出售资产获得投资收益,否则航运亏损额同比扩大;(3)航空板块净利润同比下降4.7%,主要是汇兑收益贡献利润,票价下滑导致毛利率下降,上半年毛利率下降3.8个百分点至11.7%。
航空客运、北方港口增速靠前:从业务量增速来看,增速超过10%的主要有公路货运、航空客运、港口吞吐量,其中航空旅客周转量增速经历了2011、2012年的持续下降之后,今年1-7月同比增长12.4%,增速比去年同期加快了2.2个百分点。港口吞吐量增速比去年呈现加快态势,但是东南沿海成熟港口如广东、深圳、上海增速较低,北方港口整体增速相对较高。
高股息率、低估值是行业配臵基石:当前股息收益率高于5%的公司有6家,主要有宁沪高速(600377)、大秦铁路(601006)、皖通高速(600012)、赣粤高速(600269)、白云机场(600004)、海南航空(600221)。由于我们组合除了考虑股息收益率还考虑未来分红持续性、业绩增长等因素,综合考虑我们建议重点关注宁沪高速、大秦铁路、白云机场。
铁路货运价格市场化迫在眉睫,大秦受益显著:国务院已经明确铁路货运价格改革路径,逐步变政府定价为政府指导价,增大运价浮动范围。公路货运单价在0.3-0.4元/吨公里,而铁路只有0.13元/吨公里,运价上涨趋势明确,运力紧张地区运价提升空间更大。如果大秦线运价跟随普通运价一起上涨,每上涨1分钱,增厚公司EPS0.18元(占净利润约23%),如果不调整特殊运价,增厚公司EPS0.04元(占净利润的3.8%)。
投资策略:稳看分红、进看政策:下半年业绩方面:航空面临较大下行压力,主要是票价下行以及人民币升值放缓;航运板块难以摆脱亏损,依靠中远出售资产减亏;弱周期总体保持平稳:机场有望实现15-20%增长,高速公路净利增速转正,铁路运输净利增速有望小幅加快。交运行业我们建议从以下角度选股:(1)高股息收益率、低估值组合:宁沪高速、大秦铁路、白云机场;(2)业绩增长确定性高且具有消费属性:上海机场(600009);(3)受益铁路运价体制改革:大秦铁路、广深铁路、铁龙物流(600125)等;(4)交易性机会:自贸区、菜鸟、航运振兴等交易机会。
风险提示:铁路改革差于预期、经济增速下滑。(安信证券)
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