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【资讯】A股估值底在何处

发布时间:2020-10-17 02:07:49 阅读: 来源:料酒厂家

A股估值底在何处

价值、预期、供求是决定股价走势的三个基本要素,起决定作用的是供求;预期只在一定供求状态下,对价格的波动起中期或短期调节作用;估值则会在不同供求和预期下出现很大落差,比如,沪深股市20年的市盈率高低落差达6倍左右,美国股市100年里的落差也有3倍左右。  但与虚无缥缈的预期不同,估值本身会对预期和供求起制约作用。比如,市场的平均市盈率越高,换手率就越高,对资金的需求也越大;当市场的平均市盈率低到或高到一定程度就会出现反转等,都与价值吸引或抑制投资、减少或增加供给有关。  由于沪深股市的供求关系已无法再现过去20年的繁荣,在可见年代里,供求关系的相对严峻局面也无法得到根本性改善。因此,我们需要更多地从估值角度寻找大盘底部或牛市重启的条件。  先说不同股市间的横向比较。通过各主要市场的市盈率比较,衡量当前估值的高低,是人们常用的方法。这种比较有一定道理,却从没取得良好效果——以前是老拿它说中国股市估值太高,结果高了还要再高;现在总觉得估值已经太低,结果是低了却涨不动。这是因为这种比较没有充分考虑不同的发展阶段、经济结构,以及股市本身的基础性问题。  比如,美国的经济增长率比我们低,目前的市盈率却比我们高,这是许多人想不通的。其实质原因有两点。  一是美国企业的盈利能力很强,其平均复利增长是名义GDP复利增长的1.5倍,而我们只有0.73倍。  更重要的是增长方式。我统计过一个数据:从1994年到2011年,572家可比上市公司的年均复利增长为10.82%,即从327.65亿元增加到1883.22亿元。但期间通过增发、配股再融资的总额却高达8092.71亿元,占其2011年股东权益的38.66%和2011年净利润的4.3倍。无融资企业的复利增长为3.98%;去掉再融资额最大前57家公司后的复利增长为8%。总体上,扣除再融资贡献后,复利增长略低于7%。  股权融资是最昂贵的融资,一旦实施就像欠下一笔永远无法还清,且利息水涨船高的债务。所以,美国上市公司普遍将股权融资作为走投无路时迫不得已的最后选择,不到这一步,就尽可能通过保留利润、发行债券、向银行借款等方式融资。而且,只要有能力且价格合适,还会通过股票回购来缩股。美国许多上市公司在股份结构上都有“发行在外股票”、“库存股票”,所谓库存股票就是回购后产生的。这种回购起到了一石三鸟作用:将公司赚到的钱回注给投资者;减少了股票供应量;扩大了继续持股者的收益和每股税后利润。在去掉再融资效应后,美国上市公司的利润增长率和我们基本相同,有可能还略高一点。  二是美国几乎全民“炒股”,其个人金融资产90%以上都在股票、信托基金等里面,股票保证金的稳定性良好,即使2008年这样的金融危机,沪深股市资金大规模撤离,美国股票保证金余额却创下历史新高。与资金大进大出、需求捉襟见肘的沪深股市相比,美国股市的保证金总是会逐年抬升。  正是这两大因素,使得美国股市可以在GDP增长率明显不如中国的情况下,保持了比中国股市更健康、更稳定的发展,并使它目前的估值高于沪深股市。  正确的横向比较除了具体问题具体分析,还要考虑不同的发展阶段。我经常说,对一个后发国家和股市来说,别人的昨天才是我们的今天,别人的今天应该是我们的明天。离开了发展阶段论,正确会变成谬误。比如,近10年来的股市大跃进、毫无制约的市场化发行,都像20世纪20年代末和30年代就大叫中国革命高潮已经来临一样,让中国股市吃尽苦头。  从别人的昨天就是我们的今天讲,可找到一个较好的样本:上世纪70年代前后的美国股市。经历了二三十年的高增长后,美国经济进入了产业更新,即去旧换新周期,传统产业日益陈旧、过剩,陷入衰退,昔日蓝筹股开始走下坡路,新兴产业尚未诞生、成型,除了“漂亮50”的高投机(类似于2010年炒七大新兴产业)外,股市陷入盘局。这一盘局从1966年道指首次见1000点开始,到1982年结束。期间市场的平均市盈率5次跌到8倍以下,占100年股市中10大低市盈率年份的一半,并屡次创出估值新低。  当前中国经济和股市要远好于当时的美国,增长率依然较高,没有高通胀,但大的经济周期相同,加上股市扩张过速,留下了巨大供求缺口,两相比较,股市的处境并不好于当年的美股。因此,在本轮调整中,什么样的变化都可能出现,但上证指数市盈率跌到8倍左右应该只是时间问题。具体的形式则有三种。一种就是以指数下跌方式,直接跌到8倍。一种是长期盘整,让公司利润逐渐增长,使市盈率降到8倍左右。还有一种则是跌去一部分,比如跌破现有的10倍,然后再盘到8倍。

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